在国内豆粕供给趋紧、下游补库仍在的形势下，豆粕价格将维持阶段性偏强。考虑到豆粕去库存快于豆油，国内蛋白粕供给不及油脂宽松，预计后续豆粕价格走势强于豆油，豆类油粕比价或出现下降。

　　基本面对豆粕价格仍然有支撑

　　3月份以来，国内豆粕价格持续上涨，3月20日，大商所豆粕主力2405合约收盘报价3323元/吨，周环比上涨107元/吨，涨幅3.3%；3月初以来累计上涨303元/吨，涨幅10%。沿海地区43%蛋白豆粕现货价格为3350～3500元/吨，周环比上涨80～150元/吨。

　　豆粕价格上涨主要有两方面原因：

　　一是豆粕库存下降。全球大豆供给主要来自美国、巴西和阿根廷，每年9月至次年2月为美豆供应季，3月至8月为南美大豆供应季，通常在南北半球供给主力发生转移的时候（即每年的3月至4月和9月至10月），国内进口大豆供给容易出现阶段性紧缺，今年也不例外。据监测，1月份以来，国内进口大豆、豆粕库存持续下降，3月15日，全国主要油厂进口大豆商业库存385万吨，较此前一周下降49万吨，较上月同期下降205万吨，较1月12日的阶段性高点下降319万吨。国内主要油厂豆粕库存57万吨，较此前一周回落12万吨，较1月初下降40万吨，与去年同期持平，较过去三年同期均值略增1万吨，处于中等偏低水平。3月15日一周，国内大豆压榨量164万吨，低于此前市场预期的180万吨，较前一周下降20万吨。

　　二是市场需求阶段性增多。一方面，在南美大豆丰产、4月份后国内大豆和豆粕供给将转向宽松的预期下，下游饲料企业豆粕库存，尤其是物理库存始终处于低位，为维持正常生产，饲料企业补库增多。另一方面，受去年海关检疫政策改变等因素影响，今年市场担心后续南美大豆进口到港进度发生变化，尤其是一些豆粕库存较低的企业，心态受到影响，为避免后续豆粕供给不足影响企业生产，近两周有意增多了豆粕采购。3月份以来，国内生猪价格上涨，生猪养殖利润回升，刺激养殖企业豆粕需求。我的农产品网数据显示，3月18日，全国生猪出场价格为14.7元/公斤，周环比回升0.09%；外购仔猪养殖利润126元/头，周环比回升58元/头；自繁自养亏损33元/头，与前一周基本持平。

　　从国内豆粕库存与价格走势看，当豆粕库存接近100万吨的历史高位时，豆粕价格通常会由强转弱，反之，则由弱转强。目前国内豆粕库存尚处于历史中等偏低水平，对3月份以来的这波上涨行情有较强的支撑。市场对后续豆粕供给能够转松的预期较为一致，但转折点能否出现在4月份，甚至是在4月上旬还是下旬等都还存在分歧。

　　笔者认为，当前国内大豆、豆粕供给偏紧已是事实，即使进口大豆于4月上旬开始集中到港，国内豆粕库存回升至80万吨以上也需在4月下旬或5月上旬，在国内豆粕供给趋紧、下游补库仍在的形势下，豆粕价格将维持阶段性偏强。4月份大豆进口大幅增加、豆粕库存明显回升后，国内豆粕价格上涨动力或将减弱，甚至出现由强转弱。

　　后续豆粕价格走势或强于豆油

　　2月份以来，国内豆油价格持续上涨，主要是因为棕榈油价格上涨提振植物油市场。此外，3月份进口大豆供给趋紧，市场担心影响近期豆油产出，也支撑国内豆油价格。3月20日，大商所豆油主力2405合约收盘报价7890元/吨，较前一周同期上涨188元/吨，涨幅2.4%。沿海地区一级豆油现货价格8150～8350元/吨，较前一周同期上涨80～200元/吨，基差报价近强远弱明显。

　　近期，我国进口巴西大豆压榨利润回升，提振油厂大豆买船。据监测，3月20日，巴西大豆4月船期CNF报价478美元/吨，CNF升贴水报价较CBOT5月合约高113美分/蒲式耳，合到港完税价3934元/吨（3%进口关税、9%增值税），对大商所5月合约压榨利润-17元/吨，周环比回升35元/吨；按照5月销售的豆粕、豆油基差报价，对山东地区现货压榨利润79元/吨，周环比回升55元/吨。据监测，截至3月19日，我国4月船期大豆买船已完成近九成，5月份不足一半，6月至8月均不足三成，买船进度整体偏慢。预计随着压榨利润回升，进口大豆买船进度将加快。

　　近期国内豆油、豆粕价格均上涨，油粕比有所回升，据监测，3月20日，国内豆油、豆粕期货主力合约比价为2.4，较3月初的2.36回升了1.7%，但仍较1月底的2.52下降4.8%。1月份以来，国内豆粕、豆油均进入去库存阶段，但国内饲料蛋白供应超七成来自于豆粕，而豆油不足植物油食用消费的一半，加上菜油、葵花籽油等其他植物油供给充裕，国内豆油去库进度整体较慢。据监测，1月至3月豆油仅下降15万吨，降幅16%；同期豆粕下降46万吨，降幅45%。考虑到豆粕去库存快于豆油，国内蛋白粕供给不及油脂宽松，预计后续豆粕价格走势强于豆油，豆类油粕比价或出现下降。

　　进口豆投放利于充实国内供给

　　上周国储大豆开始今年以来首次拍卖，大豆成交整体较好。国家粮食和物资储备局粮食交易协调中心数据显示，3月19日，共组织拍卖进口大豆22.6万吨，成交16.7万吨，成交率73.7%，成交均价4011元/吨，平均溢价39元/吨；成交最高价4150元/吨，成交最低价3940元/吨。分地区来看，天津、山东、湖北、湖南全部成交，广西成交率36.5%，福建流拍。粮食交易协调中心公告显示，3月25日将组织第二次进口大豆竞价交易，该次交易将投放进口大豆21.3万吨，生产年限为2021年和2022年，主要分布在山东、辽宁、天津、河北、湖北、湖南、广西、福建。

　　3月份我国进口大豆到港减少，油厂进口大豆库存下降、供给趋紧，部分油厂因缺豆停机限产，使得国内豆粕和豆油供给下降、价格上涨，而国储大豆及时投放市场，有利于充实国内进口大豆供给。据监测，3月19日，我国华南地区进口4月船期美国大豆到港完税成本4100元/吨，巴西大豆完税成本约3900元/吨，目前国储大豆拍卖成交价格在4000元/吨左右，处于进口2023/2024年度美国与巴西大豆成本中间，即在巴西大豆集中到港前，国储大豆尚有价格优势。预计近期在4000元/吨价位以下，国储大豆拍卖将维持较高成交率，后续随着南美大豆大量到港，拍卖成交率或将有所下降。

　　进口利润出现前棕榈油价难跌

　　2月份以来，国内棕榈油价格涨势强劲，主要是因为进口棕榈油价格持续倒挂，企业新增买船较少，棕榈油进口到港量少于消费量，库存持续下降。3月20日，大商所棕榈油2405主力合约收盘价8360元/吨，周环比上涨460元/吨，涨幅5.8%；较2月5日的阶段性低点上涨1306元/吨，涨幅18.5%。国内沿海地区24度棕榈油报价8400～8700元/吨，较前一周同期上涨400～600元/吨。

　　上周进口棕榈油价格倒挂幅度缩小。据监测，3月20日，4月船期马来西亚24度棕榈油运往华南地区CNF报价955美元/吨，折合到港完税成本8470元/吨（关税9%、增值税9%），比大商所棕榈油2405合约期价高110元/吨；按照广东地区棕榈油5月基差报价（P2405+100元/吨）销售，比现货价格高10元/吨。

　　上周国内棕榈油库存继续下降。据监测，3月15日，沿海地区棕榈油库存55万吨（其中食用棕榈油50万吨），周环比下降1万吨，月环比下降10万吨，较2023年11月10日高点下降45万吨，同比下降44万吨。其中，天津食用棕榈油库存6万吨，江苏张家港24万吨，广东14万吨。

　　在进口给出利润、棕榈油买船增多之前，预计国内棕榈油库存将继续回落，价格也将延续偏强走势，但国内菜油等植物油库存仍处高位，国内植物油供给充裕，棕榈油价格上涨将使得菜棕油、豆棕油价差进一步缩小，棕榈油价格优势下降，将制约棕榈油消费，甚至可能出现有价无市的现象。

　　（ 来源：粮油市场报 ）